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又是一個“周五見”！千呼萬喚的資管新規(guī)終于出臺了。
資管新規(guī)全名《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱《意見》或資管新規(guī)），征求意見稿于去年11月發(fā)布，彼時引起廣泛關(guān)注、熱烈討論，中午飯點隨便去北京金融街找一家飯館，鄰桌可能就在討論這事兒。
正是因為：
宏觀層面關(guān)系到國家金融穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險；
中觀層面關(guān)系到百億元規(guī)模的資管行業(yè)；
微觀層面關(guān)系到萬千家機構(gòu)未來生存轉(zhuǎn)型之道，以及數(shù)量更為龐大的金融民工的年終獎能拿多少。
所以，市場對資管新規(guī)的關(guān)注熱度，這半年內(nèi)就沒有減退過。資管新規(guī)上過今年兩會提問，上過央行行長的公開講話稿，甚至還上過中央全面深化改革委員會第一次會議的審議內(nèi)容。
如今，正式稿出臺，在幾個“焦灼點”上，到底與征求意見稿有何差別？對于銀行、證券、保險、基金、信托五大行業(yè)的資管業(yè)務(wù)有什么影響？這五個行業(yè)機構(gòu)如何見招拆招來應(yīng)對？上證報小編第一時間給你最全最準(zhǔn)的解讀。
期限規(guī)定并沒有改！
過渡期倒是延長到2020年底了！
最重要的改變，可以先看這個圖
央行相關(guān)負(fù)責(zé)人梳理了正式稿與征求意見稿的區(qū)別：
1、在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資方面，《意見》明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行有序壓縮非標(biāo)存量規(guī)模。
2、在產(chǎn)品凈值化管理方面，《意見》要求資產(chǎn)管理（以下簡稱資管）業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵以市值計量所投金融資產(chǎn)，同時考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量。
3、在消除多層嵌套方面，《意見》統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求監(jiān)管部門對資管業(yè)務(wù)實行平等準(zhǔn)入，促進資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動機。同時，將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。
4、在統(tǒng)一杠桿水平方面，《意見》充分考慮了市場需求和承受力，根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險等級設(shè)置了不同的負(fù)債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對允許分級的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級比例。
5、在合理設(shè)置過渡期方面，經(jīng)過深入的測算評估，相比征求意見稿，《意見》將過渡期延長至2020年底，給予金融機構(gòu)充足的調(diào)整和轉(zhuǎn)型時間。對過渡期結(jié)束后仍未到期的非標(biāo)等存量資產(chǎn)也作出妥善安排，引導(dǎo)金融機構(gòu)轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，確保市場穩(wěn)定。
央行有關(guān)負(fù)責(zé)人指出，過渡期設(shè)置相比征求意見稿而言，延長了一年半的時間，給予金融機構(gòu)更為充足的整改和轉(zhuǎn)型時間。
過渡期內(nèi)，金融機構(gòu)發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合《意見》的規(guī)定；為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，可以發(fā)行老產(chǎn)品對接，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減，防止過渡期結(jié)束時出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。金融機構(gòu)還需制定過渡期內(nèi)的整改計劃，明確時間進度安排，并報送相關(guān)金融監(jiān)督管理部門，由其認(rèn)可并監(jiān)督實施，同時報備中國人民銀行，對提前完成整改的機構(gòu)，給予適當(dāng)監(jiān)管激勵。
過渡期結(jié)束后，金融機構(gòu)的資管產(chǎn)品按照《意見》進行全面規(guī)范，金融機構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反《意見》規(guī)定的資管產(chǎn)品。
監(jiān)督部門正在研究制定細(xì)則
正式稿共31條，比征求意見稿多2條。具體內(nèi)容有所調(diào)整，但是遵循的原則和監(jiān)管思路沒有改變。
多層嵌套？剛性兌付？期限錯配？杠桿畸高？監(jiān)管套利？這些現(xiàn)象，隨著資管新規(guī)出臺，要向大家正式Say Goodbye了。
《意見》明確了下一步工作的分工：
中國人民銀行負(fù)責(zé)對資管業(yè)務(wù)實施宏觀審慎管理，按照產(chǎn)品類型而非機構(gòu)類型統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，同類產(chǎn)品適用同一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，減少監(jiān)管真空，消除套利空間。
中國人民銀行牽頭建立資管產(chǎn)品統(tǒng)一報告制度和信息系統(tǒng)，對產(chǎn)品的發(fā)售、投資、兌付等各個環(huán)節(jié)進行實時、全面、動態(tài)監(jiān)測，為穿透監(jiān)管奠定堅實基礎(chǔ)。
金融監(jiān)督管理部門在資管業(yè)務(wù)的市場準(zhǔn)入和日常監(jiān)管中，要強化功能監(jiān)管。
金融監(jiān)督管理部門在《意見》框架內(nèi)，研究制定配套細(xì)則，配套細(xì)則之間要相互銜接，避免產(chǎn)生新的監(jiān)管套利和不公平競爭。
銀行：受影響最大一套“組合拳”應(yīng)對
百億資管產(chǎn)品里，銀行表外理財規(guī)模達到22.2萬億元，是當(dāng)之無愧的“帶頭大哥”。
此次資管新規(guī)對銀行影響很大，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：
1、打破剛兌實現(xiàn)凈值化管理：
新規(guī)要求，對于非保本理財產(chǎn)品，要打破剛性兌付，實現(xiàn)凈值化管理。而對于保本理財，目前已納入銀行表內(nèi)核算，視同存款管理。保本理財在法律關(guān)系、業(yè)務(wù)實質(zhì)、管理模式、會計處理、風(fēng)險隔離等方面與非保本理財產(chǎn)品“代客理財”的資產(chǎn)管理屬性存在本質(zhì)差異，兩者將清晰劃分。
凈值化轉(zhuǎn)型或?qū)⒏淖儺?dāng)前的銀行理財市場。銀行面臨的壓力是，變成浮動收益后，如何留住原有非保本理財產(chǎn)品的客戶。
一家國有行資管部負(fù)責(zé)人表示：“銀行理財以低風(fēng)險客戶居多，我們先要保證凈值穩(wěn)定，所以現(xiàn)在產(chǎn)品形態(tài)先慢慢轉(zhuǎn)成貨幣類產(chǎn)品，這樣客戶也更容易接受?！?
年初至今，各家銀行已經(jīng)先后推出凈值型理財產(chǎn)品，產(chǎn)品投資標(biāo)的也多以固定收益類為主。
2、規(guī)范資金池降低期限錯配風(fēng)險：
新規(guī)要求，每只資產(chǎn)管理產(chǎn)品的資金單獨管理、單獨建賬、單獨核算，不得開展或者參與具有滾動發(fā)行、集合運作、分離定價特征的資金池業(yè)務(wù)。這意味著：
首先，銀行理財產(chǎn)品的周期會被拉長，因為不能再期限錯配了。未來銀行會更傾向于發(fā)行久期較長的產(chǎn)品。
其次，銀行理財產(chǎn)品的投資標(biāo)的、結(jié)構(gòu)也要發(fā)生變化。最明顯的就是對非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)端的投資會受到限制。
目前銀行理財?shù)钠谙奁毡樵?年以內(nèi)，而非標(biāo)資產(chǎn)往往周期較長，短的期限為3-5年，長的可以達10年。因此預(yù)計，未來銀行理財投資非標(biāo)資產(chǎn)的規(guī)模也會大幅下降。
截至2017年底，銀行理財?shù)姆菢?biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)配置比例為16.22%，規(guī)模在4.79萬億左右，僅次于債權(quán)的配置比例（42.19%）。
3、銀行成立資管子公司：
在加強公司治理與風(fēng)險隔離的要求下，銀行將成立資管子公司進行專門運作資管產(chǎn)品，分離業(yè)務(wù)，隔離風(fēng)險。
目前已有3家銀行公布成立資管子公司計劃。北京銀行26日公告稱，董事會已通過相關(guān)議案，同意投資不超過50億元設(shè)立資產(chǎn)管理公司。
此前，已有招商銀行和華夏銀行先后公布成立全資資管子公司計劃。可以預(yù)見的是，未來銀行資管子公司會加速落地。
其實幾年前，監(jiān)管部門和銀行界人士就有過子公司改革的討論和探索。彼時就有三家上市銀行公告擬成立資管子公司，然而由于市場條件和監(jiān)管環(huán)境尚未成熟，一直未有下文。
在業(yè)內(nèi)人士看來，這次是監(jiān)管政策的硬性要求，獲批可能性極大，對銀行來說也非常迫切。未來，新成立的資管子公司能夠豐富理財業(yè)務(wù)功能，推動產(chǎn)品創(chuàng)新，利于風(fēng)險隔離等。
信托：迎來剛性轉(zhuǎn)型期
主動管理成大方向
信托業(yè)內(nèi)人士及專家認(rèn)為，其對資管行業(yè)的影響深遠，對信托機構(gòu)尤為突出。在降杠桿、去通道的大背景下，信托業(yè)難免經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的“陣痛”，但就長期來看，資管新規(guī)對行業(yè)發(fā)展是利好。
中國人民大學(xué)信托與基金研究所執(zhí)行所長邢成認(rèn)為，資管新規(guī)對行業(yè)提出更高的要求，新的監(jiān)管環(huán)境下，信托轉(zhuǎn)型不僅是生存的的需要，更是防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的要求。
他表示，2018年信托業(yè)實際已經(jīng)全面進入剛性轉(zhuǎn)型期，這意味著信托公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已經(jīng)勢在必行，不可逆轉(zhuǎn)?！敖衲曜⒍〞蔀樾磐泄緞傂赞D(zhuǎn)型元年，任何沖規(guī)模、做通道的動作都可能是踩紅線的動作，靠通道業(yè)務(wù)為支撐的外延式發(fā)展模式將成為過去。”
截至2017年年末，全國68家信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模達26.25萬億，去通道、去杠桿背景下的信托業(yè)面臨著行業(yè)收入增長放緩、信托報酬率下滑的挑戰(zhàn)。
多位信托業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2018年信托資產(chǎn)規(guī)模、增速下滑或成現(xiàn)實。中短期來看，多位分析人士預(yù)計今年二季度信托業(yè)規(guī)模和增速會有一個非常明顯的反轉(zhuǎn)回落，甚至不排除出現(xiàn)斷崖式的下滑。
而在平安集團總經(jīng)理兼平安信托董事長任匯川看來，資管新規(guī)對于行業(yè)長期健康發(fā)展是利好。對于行業(yè)而言，應(yīng)該及時回歸本源，助力實體經(jīng)濟發(fā)展?！捌桨残磐袑Ｗ⒅鳂I(yè)，回歸信托本源，去杠桿、去嵌套，積極開展創(chuàng)新型主動管理業(yè)務(wù)?！?
某信托公司研究員表示，轉(zhuǎn)型路上，信托的戰(zhàn)略規(guī)劃、專業(yè)結(jié)構(gòu)、人才梯隊、風(fēng)控流程等都面臨新的問題，亟待信托公司解決。具體就轉(zhuǎn)型方向與模式而言，邢成認(rèn)為今后信托公司一定要走差異化和特色化發(fā)展的道路。其中，標(biāo)準(zhǔn)化、基金化、凈值化產(chǎn)品，以及以債市、股市、ABS等金融產(chǎn)品和衍生品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)將成重點方向之一。此外，家族信托等本源業(yè)務(wù)也被多位業(yè)內(nèi)人士提及，成為信托業(yè)當(dāng)前最熱衷的重點轉(zhuǎn)型方向。
公募：回歸本源
利好凈值型產(chǎn)品
基金公司普遍表示，資管新規(guī)對金融去杠桿和維護金融體系安全具有積極意義，此次“靴子落地”有助于打破剛性兌付，引導(dǎo)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸本源，對凈值型產(chǎn)品構(gòu)成長期利好。
多家基金公司認(rèn)為新規(guī)將長期利好基金行業(yè)。資管新規(guī)的落地使得銀行資管“躺著賺錢”時代過去，進入優(yōu)勝劣汰的市場化競爭時代，而公募基金因其積累的專業(yè)主動管理能力和嚴(yán)格的風(fēng)險控制能力，將是最有可能承接原銀行理財投資者資金的機構(gòu)。
基金公司相關(guān)人士進一步表示，銀行理財投資者的投資習(xí)慣還是停留在類保本、收益率穩(wěn)定的資管產(chǎn)品上，貨幣基金更接近這類需求，同時在高流動性、類保本的安全性和免稅的優(yōu)勢基礎(chǔ)上還有一定的“無風(fēng)險收益率”。但在基金流動性管理新規(guī)和風(fēng)險準(zhǔn)備金的要求下，貨幣基金規(guī)模仍會保持勻速發(fā)展。
華夏基金表示，資管新規(guī)鼓勵理財產(chǎn)品形式逐步從預(yù)期收益型向凈值化轉(zhuǎn)變。隨著近兩年中國金融市場產(chǎn)品不斷豐富，資產(chǎn)配置理念和方法不斷成熟，投資人對收益特征的認(rèn)知逐步理性，資產(chǎn)管理機構(gòu)有能力為客戶設(shè)計不同風(fēng)險等級的金融產(chǎn)品以滿足不同的風(fēng)險收益偏好。這些凈值型產(chǎn)品將逐步替代傳統(tǒng)理財產(chǎn)品，在未來金融市場中占據(jù)重要地位。
銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰表示，資管新規(guī)發(fā)布進一步規(guī)范與優(yōu)化了公募基金行業(yè)發(fā)展。首先，新規(guī)對公募基金與私募基金做了不同安排；其次，公募基金產(chǎn)品定義面臨規(guī)范與優(yōu)化；第三，貨幣基金是否由攤余成本計價改為凈值型計價目前還未明確。特別值得注意的是，分級基金與保本基金產(chǎn)品需要轉(zhuǎn)型或者終止。
券商資管：去通道趨勢明顯
發(fā)力主動型管理
根據(jù)資管新規(guī)，去通道是最為明確的一個信號。而券商資管作為去通道的首要對象，過去依靠牌照優(yōu)勢沖規(guī)模、獲得收入的時代難以為繼，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。
多位券商資管人士向記者表示，新規(guī)落地前，大部分內(nèi)容已經(jīng)執(zhí)行，行業(yè)已經(jīng)開始減少或停止增量通道業(yè)務(wù)，適應(yīng)新的監(jiān)管導(dǎo)向。
根據(jù)基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，截至2017年末，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模16.88萬億元，相比2017年一季度末18.77萬億元減少1.89萬億元。其中定向資管計劃產(chǎn)品規(guī)模為14.39萬億元，相比2017年一季度末16.06萬億元下滑1.67萬億元。去年定向資管縮水規(guī)模占券商資管規(guī)模整體縮水規(guī)模的八成左右，其中減少的主要是通道業(yè)務(wù)。
海通資管相關(guān)人士在接受記者采訪時表示，為了適應(yīng)新規(guī)，最主要的調(diào)整就是積極提升主動管理能力來適應(yīng)新規(guī)。2017年，海通資管主動降低了通道業(yè)務(wù)和杠桿類業(yè)務(wù)的規(guī)模，逐步提高主動管理規(guī)模及產(chǎn)品業(yè)績，在公司轉(zhuǎn)型上已經(jīng)取得了一定的成果。
上述人士稱，新規(guī)為資管產(chǎn)品的健康發(fā)展指明了方向。投資經(jīng)理必須要注重發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)價值的資產(chǎn)機會，關(guān)注新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新生態(tài)，加強主動管理能力，在打破剛兌的要求下，回歸服務(wù)實體經(jīng)濟，創(chuàng)造資產(chǎn)配置價值。
保險資管：走進“春天里”？
需鑄就內(nèi)功把牢機遇
從落地文件來看，資管新規(guī)能否帶著保險資管機構(gòu)走進“春天里”？保險資管機構(gòu)又該怎么把握難得的機遇？
首先，新規(guī)明確了保險資管機構(gòu)的市場地位，指出資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產(chǎn)管理機構(gòu)等金融機構(gòu)接受投資者委托，對受托的投資者財產(chǎn)進行投資和管理的金融服務(wù)。
某大型國有保險資管人士點評，這是第一次正式把保險資管列入資管行業(yè)，使保險資管機構(gòu)可以在同一起點上與其他金融機構(gòu)開展公平競爭，改善了保險資管機構(gòu)的市場地位。
其次，由于銀行理財受資管業(yè)務(wù)新規(guī)影響較大，預(yù)計銀行理財規(guī)模增速或?qū)⒋蠓禄?，并且打破剛兌凈值化管理后由于無法進行期限錯配投資或使銀行理財投資收益有所下滑，導(dǎo)致保險資金投資銀行理財?shù)囊?guī)模下降。
不過，塞翁失馬，焉知非福。在資管新規(guī)下，雖然保險資管公司可能會流失部分來自銀行的委外業(yè)務(wù)，但卻迎來直接面對企業(yè)客戶的翻身機會。
滬上一家保險資管公司第三方業(yè)務(wù)的負(fù)責(zé)人談及此事便難掩興奮，“企業(yè)客戶會被動地開始嘗試接受非保本保險資管產(chǎn)品，這樣一來，我們可以跳過銀行、直接賺取利差收益，甚至未來還可能取代銀行，成為資管行業(yè)的‘領(lǐng)頭羊’?！?
那么，應(yīng)該如何把握資管業(yè)務(wù)新規(guī)帶來的機遇？
多位保險資管人士表示，鑒于防控風(fēng)險主基調(diào)，未來，要繼續(xù)加強投資管理能力建設(shè)、加大組合類資產(chǎn)管理產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，同時，更加注重風(fēng)險防控能力的建設(shè)。
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