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房地產(chǎn)信托成為主流，投資仍需警惕風險

數(shù)據(jù)顯示，近一年來，房地產(chǎn)信托收益率平穩(wěn)上升，但今年以來的漲幅卻低于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和工商企業(yè)類信托，表明房地產(chǎn)信托的融資成本并沒有因為金融條件的惡化而快速的上升，我們認為主要原因是房地產(chǎn)市場調(diào)控政策已形成不會松動的共識和對市場預期發(fā)生了轉(zhuǎn)變所致。

我們預計下半年房地產(chǎn)信托的融資成本上升的幅度依然有限，甚至有可能下降，因此，我們預計下半年房地產(chǎn)信托的預期收益上升空間有限，或維持在8.5%左右。

投資者需密切關(guān)注項目方所在地區(qū)/城市的房地產(chǎn)市場情況及當?shù)卣{(diào)控政策的變化，尤其要關(guān)注未來國家在房地產(chǎn)調(diào)控政策的走向。

另外，建議投資者嚴格控制房地產(chǎn)信托項目的配置比重，以防范房地產(chǎn)市場的預期變化帶來的系統(tǒng)性風險。

基礎(chǔ)設(shè)施類產(chǎn)品風險加大，但仍是投資的首選

伴隨著今年上半年地方政府基建項目的清理以及金融嚴監(jiān)管下的去杠桿，地方融資平臺公司迎來了前所未有的再融資壓力，導致融資成本急劇攀升，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的平均預期年收益率也隨之拉升，并已超過房地產(chǎn)信托的收益水平。

我們預計，隨著國家政策的微調(diào)，下半年財政資金加大投入和金融支持力度增強將會大大緩解地方政府基建的融資壓力，因此，下半年基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品的平均預期年收益率上升幅度有限，極有可能出現(xiàn)先抑后揚的走勢。

從政信項目的風險來看，今年上半年總共披露了3起兌付危機事件，涉及2家信托公司，項目所在地為云南和天津。

雖然這些項目最后并未造成實質(zhì)性違約，但投資者在未來選擇政信產(chǎn)品時仍需重點關(guān)注一些熱點地區(qū)的信托項目。

同時，對于經(jīng)濟基礎(chǔ)比較薄弱，且高杠桿債務比例較高的地區(qū)和城市尤其要加以規(guī)避，不要被所謂的高收益所迷惑。

盡管當前環(huán)境下政信項目的風險有所加大，但我們認為在所有的信托產(chǎn)品中，政信信托仍然是相對來說風險最低的信托產(chǎn)品，尤其是目前政信類產(chǎn)品收益已經(jīng)處于一個階段性頂部的區(qū)域，是投資選擇的極佳時期。

正所謂機不可失，隨著資管新規(guī)執(zhí)行細則的逐步出臺，未來可能不會再有這樣的局面，因此，建議信托投資者下半年多關(guān)注這類項目。

工商企業(yè)類產(chǎn)品需關(guān)注企業(yè)所處行業(yè)及地位

從產(chǎn)品收益走勢來看，近一年多工商企業(yè)類信托產(chǎn)品的收益水平也水漲船高，但一段時間以來，特別是今年上半年，工商企業(yè)類信托產(chǎn)品風險事件頻發(fā)，使得投資者對這類產(chǎn)品產(chǎn)生了消極情緒，甚至影響到對信托理財?shù)男湃味取?/span>

從技術(shù)上來看，工商企業(yè)類信托產(chǎn)品在風險識別和風險防范上與基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托或房地產(chǎn)信托相比確實要更復雜、更困難，所以在選擇和購買這類產(chǎn)品時需要更慎重，在這方面我們建議可以借助專業(yè)獨立機構(gòu)的力量來幫助自己分析和判斷。

今年上半年共發(fā)生16起工商企業(yè)類信托產(chǎn)品兌付危機事件，涉及6家信托公司。

顯然，上半年工商企業(yè)類信托爆出的風險事件是房地產(chǎn)信托和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托爆出的風險事總和的兩倍，成為信托產(chǎn)品風險爆發(fā)的重點對象。

我們認為主要原因是：今年的貨幣政策及監(jiān)管層強力去杠桿導致市場流動性偏緊，企業(yè)融資困難，部分企業(yè)陷入困境，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂；

另外，我們經(jīng)濟正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的艱難時期，傳統(tǒng)行業(yè)都面臨產(chǎn)能過剩，企業(yè)則面臨著轉(zhuǎn)型升級的壓力，加上外部環(huán)境的惡化，加劇了企業(yè)經(jīng)營的困難。

因此，投資者在選擇和購買工商企業(yè)類信托產(chǎn)品時，不僅要關(guān)注企業(yè)的信用狀況和財務狀況，更要關(guān)注項目方或融資方所處的行業(yè)及發(fā)展方向。

其他信托產(chǎn)品投資策略

對于其他類信托產(chǎn)品，由于市場規(guī)模不大，而且具有明顯的行業(yè)、地域和時間特性，投資者對這類產(chǎn)品往往關(guān)注不多，但目前市場上相對比較熱點的其他信托產(chǎn)品就是消費類信托產(chǎn)品，投資者可以重點予以關(guān)注。

因為當前我國正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的重要時期，其中消費市場將成為未來拉動經(jīng)濟的主要動力，在這其中，金融對消費的支持是至關(guān)重要的，總體來看，在“消費金融”“普惠金融”與經(jīng)濟新常態(tài)的背景下，信托公司已經(jīng)紛紛布局消費金融信托產(chǎn)品的開發(fā)，而且有越來越多的信托公司將擁有巨大市場潛力的消費信托看作是重要的轉(zhuǎn)型方向。

目前消費金融信托資產(chǎn)規(guī)模超過100億的信托公司有6家，分別是外貿(mào)信托、云南信托、渤海信托、中融信托、中航信托、中泰信托。

從目前市場上已發(fā)行的消費類信托產(chǎn)品來看，消費信托的業(yè)務模式較多，包括消費加理財、消費信托資產(chǎn)證券化業(yè)務等。

近幾年頗受投資者信賴的消費信托類型之一就是信托公司選擇與消費金融公司等合作開展消費信托業(yè)務。

這種產(chǎn)品的特點是，其融資方是符合房屋、信用或消費抵押貸款條件的個人或其他融資者，信托公司通過消費金融公司等對其發(fā)放個人房屋抵押貸款、小額信用貸款或個人消費貸款。

這類產(chǎn)因其風險低，投資回報高，我們預計未來將會成為消費信托主流產(chǎn)品，投資者可以重點關(guān)注。

私募基金投資策略：或迎來布局良機

證券投資私募基金

2018年以來，國內(nèi)A股市場由于金融去杠桿以及中美貿(mào)易摩擦等因素經(jīng)歷了一次大的調(diào)整。

我們認為，證券市場經(jīng)過這輪調(diào)整，市場估值已接近底部，投資價值顯現(xiàn)，加上證券市場監(jiān)管策略和手段日趨完善，證券市場對外開放步伐加快和對內(nèi)引導更多機構(gòu)資金的入市，證券市場有望在下半年企穩(wěn)回升，并迎來逐步上升格局，分享我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級和深化改革的紅利。

我們預計下半年證券市場會出現(xiàn)先抑后揚的走勢，而這正是投資者布局的良好時機。

在投資策略上，考慮到市場難以走出全面性的行情，私募產(chǎn)品的業(yè)績分化預計還會加大，我們認為，基金管理人的投資經(jīng)歷和管理規(guī)模是投資者選擇證券投資私募基金產(chǎn)品的主要依據(jù)。

目前，市場上過了百億以上基金管理人的平均成立時間已經(jīng)超過了8年，這些管理人一般至少經(jīng)歷了中國證券市場一次以上的牛熊轉(zhuǎn)換，具有豐富的投資經(jīng)驗，同時也已經(jīng)得到了市場的認可；

而管理規(guī)模在20-100億之間的基金管理人平均成立時間也超過4年，其中不乏一些后起之秀和私募新銳，對于這類管理人，50億是一個門檻，如果其投資風格和投資策略與自己的投資理念相同，也可以是投資者布局的重要選項。

因此，建議投資者選擇基金產(chǎn)品應遵循以下原則和標準：基金管理人成立時間在5年以上；基金管理規(guī)模超過50億；基金經(jīng)理的投資管理經(jīng)驗超過10年；該類產(chǎn)品的年平均收益率在市場上的表現(xiàn)名列前茅。

私募股權(quán)投資基金

正如前面對私募股權(quán)市場的分析，當前私募股權(quán)投資基金募集困難，資金端疲軟，不論是GP還是項目的“優(yōu)勝劣汰”將會更加劇烈。

而中國經(jīng)濟增速放緩并進入到穩(wěn)增長階段，上半年股市持續(xù)調(diào)整至較低位置，但卻是投資者積極配置私募股權(quán)基金的好時點。

因為對于私募股權(quán)基金而言，“熊市”是進入市場的黃金時點，企業(yè)估值相對較低，未來更容易獲得較高的退出回報。在經(jīng)濟周期底部進入市場，能夠充分捕獲經(jīng)濟增長所帶來的溢價。

對于當前情況下私募股權(quán)投資策略，我們建議總體保持積極關(guān)注、謹慎選擇態(tài)度，具體到投資層面上，建議關(guān)注受到政策支持的集成電路、人工智能、生物科技等高精尖制造業(yè)領(lǐng)域。

在項目選擇上，當前市場上價格“合適”的存量項目越來越少，深耕產(chǎn)業(yè)資源顯得更為重要，嫁接行業(yè)資源，為所投標的“賦能”的能力將成為決定投資的核心因素；

而在策略層面上，建議選擇以成長資本為主的投資策略。在選擇私募股權(quán)投資管理人時，需關(guān)注其長期的過往業(yè)績、對于行業(yè)的專注度、和投資風險的分散性。

在選擇私募股權(quán)母基金管理人時，建議投資頂級GP。因為私募股權(quán)投資不僅依賴管理人的投資經(jīng)驗，也需要依靠管理人自身的項目資源和投后管理能力，而頂級GP在這幾個方面都具有優(yōu)勢，因此其業(yè)績具有較強的持續(xù)性。

券商、基金子公司資管產(chǎn)品投資策略

當前的金融強監(jiān)管以及資管新規(guī)對于券商資管和基金子公司資管來說，影響最大的在于其通道和資金池業(yè)務，今年以來，這類產(chǎn)品的下降幅度明顯，加上非標融資不允許期限錯配，收益也受到了很大影響，因此，這類產(chǎn)品的市場競爭力減弱，投資者的選擇余地越來越小，預計下半年雖有所起色，但難有根本性的改觀。

而對于投資于證券市場的資管產(chǎn)品，資管新規(guī)影響不大，但市場波動影響明顯，預計下半年這類產(chǎn)品的規(guī)模和收益仍舊主要受市場的影響。

在投資策略方面，我們建議關(guān)注以下兩方面，其一，關(guān)注管理人能力，即管理人的綜合實力、產(chǎn)品的投資風格以及過往業(yè)績；

其二，不同類別應注意買入時點。對于券商資管產(chǎn)品而言，主要結(jié)合產(chǎn)品類別考慮，不同類型產(chǎn)品投資標的不同，往往與股市、債市、宏觀政策等分別具有較強的相關(guān)性。

對于權(quán)益類產(chǎn)品，投資者根據(jù)自身情況結(jié)合市場行情走勢作出判斷；對于債券類產(chǎn)品，基于對債券市場中長期走勢樂觀的判斷，下半年債券類產(chǎn)品仍有較好的配置價值，建議可選擇利率債和高評級信用債均衡配置的產(chǎn)品，規(guī)避低信用評級占比較高的產(chǎn)品；

對于貨幣類產(chǎn)品，主要與流動性相關(guān)，節(jié)假日、年末時點收益率往往走高，此時購買貨幣類產(chǎn)品收益較好。