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 資管新規(guī)靴子終于落地，這些利好了解下

盼望著，資管新規(guī)靴子終于落地。銀行等金融板塊周五率先激動(dòng)了一把，“大放水”？不存在的，機(jī)構(gòu)解讀了解下。

自2017年以來，監(jiān)管層對資產(chǎn)管理領(lǐng)域出臺(tái)過一系列措施，尤其是今年4月份央行等監(jiān)管機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（業(yè)內(nèi)簡稱資管新規(guī)），奠定了金融去杠桿的總基調(diào)。此次7月20日晚間一行兩會(huì)發(fā)布的重磅新規(guī)，只是在4月份資管新規(guī)框架下，對銀行理財(cái)?shù)茸鞒龅募?xì)則規(guī)定。

對比4月份的資管新規(guī)，此次重磅文件的變化濃縮在一張表上。

從上表可以看出，對比4月底的資管新規(guī)，此次一行兩會(huì)重磅文件有多處放松跡象，周五銀行等金融板塊率先反彈，大資金涌入銀行、券商等金融板塊。市場上更有一些聲音稱之為“大放水”，但這種說法并不準(zhǔn)確。

大眾證券報(bào)援引市場人士觀點(diǎn)認(rèn)為，此次重磅文件，不是對資管新規(guī)的突破或修改，更不是“大放水”，而是明確資管新規(guī)執(zhí)行中的一些模糊認(rèn)識(shí)，對金融機(jī)構(gòu)存在疑惑或把握不到位的具體細(xì)節(jié)，進(jìn)行詳細(xì)解釋和說明。

目前部分市場投資者認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)增速下行背景下金融去杠桿存在邊際緩解概率，此時(shí)出臺(tái)的理財(cái)業(yè)務(wù)管理辦法意味著金融去杠桿仍在途中。

業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，此次重磅文件，明確了細(xì)節(jié)，增強(qiáng)了可操作性，增強(qiáng)了政策的確定性，給市場一顆“定心丸”。而且，細(xì)則并不代表政策的放松，接下來，仍將堅(jiān)持打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)大方向不變，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿不動(dòng)搖。

我們將市場上關(guān)于此次重磅文件的解讀匯集如下：

海通證券：監(jiān)管靴子落地，信用有望解凍

海通證券在文章中指出，第一，監(jiān)管靴子落地，緩解觀望情緒。此前監(jiān)管細(xì)則遲遲未能落地使得機(jī)構(gòu)一度進(jìn)入觀望期，理財(cái)新規(guī)靴子落地有利于機(jī)構(gòu)根據(jù)監(jiān)管細(xì)則恢復(fù)產(chǎn)品發(fā)行與資產(chǎn)配置行為。

第二，監(jiān)管邊際放松，貨幣維持偏松。理財(cái)新規(guī)放寬意味著金融監(jiān)管邊際放松，為呵護(hù)資管產(chǎn)品平穩(wěn)轉(zhuǎn)型，貨幣政策或維持偏松，利好資金面與短端利率。

第三，公募理財(cái)或可直接投資股票。理財(cái)新規(guī)明確理財(cái)產(chǎn)品不得分級，新發(fā)理財(cái)通過優(yōu)先級投資權(quán)益類資產(chǎn)的路徑被堵，但放開了公募理財(cái)投資股票型基金，而公募理財(cái)或可直接投資股票，具體規(guī)定尚待制定。

第四，利好利率債與高等級信用債，尤其是短久期品種。理財(cái)新規(guī)與資管新規(guī)打破剛兌的精神一致，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨降，利好利率債與高等級信用債。另外，理財(cái)新規(guī)將理財(cái)門檻從5萬元大幅降低至1萬元，允許封閉期在半年以上的定期開放式產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品采用攤余成本法計(jì)量，這都將利好短久期理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，進(jìn)而利好短久期債券，尤其是2020年底之前到期的。

第五，信用有望解凍。資管新規(guī)執(zhí)行通知與理財(cái)新規(guī)均緩解非標(biāo)資產(chǎn)處置壓力，央行近期也通過MLF資金支持銀行投資信用債，利于解凍低等級流動(dòng)性，債券結(jié)構(gòu)性牛市進(jìn)入新階段，優(yōu)質(zhì)AA+及以上信用債配置價(jià)值顯現(xiàn)。

天風(fēng)證券：理財(cái)新規(guī)落地本身的意義大于細(xì)節(jié)上的放松

天風(fēng)證券文章指出，第一，文件在一些細(xì)節(jié)上做了放松，一定程度上緩解了非標(biāo)和委外清理的壓力。

第二，但整體不會(huì)跳出資管新規(guī)的框架，意味著去杠桿的政策方向不會(huì)改變，目前能看到的跡象還是以調(diào)整節(jié)奏和力度為主。

第三，事實(shí)上，理財(cái)新規(guī)和執(zhí)行細(xì)節(jié)的落地本身，就是最大的利好，原因在于，此前銀行理財(cái)資金不合規(guī)產(chǎn)品到期不能續(xù)作、只有股票和非標(biāo)的“賣盤”，同時(shí)又沒有新產(chǎn)品成立的“買盤”，而只要新規(guī)能夠落地，這一情況就會(huì)得邊際改善。

第四，看好主板的超跌反彈（以估值修復(fù)為主），但更看好“頭部成長”的主線，包括計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體、軍工、醫(yī)藥中的成長龍頭。

華寶證券：是調(diào)整而非轉(zhuǎn)向

華寶證券認(rèn)為，此次新規(guī)是調(diào)整而非轉(zhuǎn)向，總體上看，新文件相對于4月份資管新規(guī)要求有所放松，將在一定程度上緩解當(dāng)前商業(yè)銀行面臨的壓力，降低資產(chǎn)回表過程中交易摩擦對于市場的沖擊力度，恢復(fù)市場信心，并適度緩解當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨的信用緊縮壓力。同時(shí)隨著的出臺(tái)，對消除市場不確定性，穩(wěn)定市場預(yù)期產(chǎn)生積極影響，能夠推動(dòng)當(dāng)前部分停滯的業(yè)務(wù)重新啟動(dòng)。盡管有所放松，但新文件均堅(jiān)持了資管新規(guī)的打破剛兌、消除期限錯(cuò)配、拆資金池、壓縮并清理存量、去嵌套、強(qiáng)化穿透管理等等原則沒有變，是資管新規(guī)的延續(xù)。

整體上看，金融去杠桿大方向仍然保持不變，只是考慮到內(nèi)外部復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)因素，政策執(zhí)行力度上的細(xì)調(diào)微調(diào)。

華泰證券：實(shí)體信用邊際寬松，利好銀行

華泰證券在文章中指出，非標(biāo)投資難度降低，鼓勵(lì)資金投資股市債市。7月20日晚間兩大重磅文件發(fā)布，大幅降低了資管新規(guī)過渡期內(nèi)（2020年末以前）非標(biāo)投資的難度，鼓勵(lì)理財(cái)資金投資債市股市。銀行理財(cái)非標(biāo)投資將逐步恢復(fù)，三季度社融表外融資的收縮趨勢暫緩，實(shí)體信用邊際寬松，有利于解決今年上半年因?yàn)榱鲃?dòng)性緊張導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)問題。對于銀行板塊，風(fēng)險(xiǎn)因素消除，監(jiān)管靴子落地，板塊反轉(zhuǎn)趨勢已經(jīng)形成。

中信證券：下一階段社融增速或?qū)⒄w改善

中信證券對資管新規(guī)補(bǔ)充《通知》點(diǎn)評稱，此次《通知》規(guī)定，在過渡期內(nèi)，封閉期在半年以上的定期開放式產(chǎn)品投資以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期的債券，可使用攤余成本計(jì)量，但定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍。相關(guān)舉措將大大緩解商業(yè)銀行在過渡期內(nèi)負(fù)債流失壓力。

此外，監(jiān)管層為了進(jìn)一步降低商業(yè)銀行的負(fù)債荒局面，加速了銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對貨幣基金的替代過程，同意該類產(chǎn)品參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值，因此，預(yù)計(jì)未來貨幣基金規(guī)模將會(huì)進(jìn)一步收縮。

過渡期內(nèi)，由金融機(jī)構(gòu)按照自主有序方式確定整改計(jì)劃，經(jīng)金融監(jiān)管部門確認(rèn)后執(zhí)行。對此前流傳的“新規(guī)要求各機(jī)構(gòu)報(bào)整改計(jì)劃，未來三年建議按每年壓縮整改計(jì)劃目標(biāo)的三分之一的進(jìn)度去進(jìn)行，不能到過渡期的最后半年再去做，每半年考核一次”做出回應(yīng)，《通知》中的要求給與銀行更高的靈活度和自主性，減輕其短期壓降非標(biāo)規(guī)模的壓力。受其影響，社融分項(xiàng)目中持續(xù)數(shù)月負(fù)增長的非標(biāo)融資將有所改善，同時(shí)隨著監(jiān)管層對非標(biāo)回表的支持，表內(nèi)融資增速也將有所上升，下一階段社融增速或?qū)⒄w改善。

興業(yè)銀行：最大亮點(diǎn)是關(guān)于久期的規(guī)定

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，此次央行《通知》與資管新規(guī)相比最大的亮點(diǎn)是提出了“定期開放式產(chǎn)品持有資產(chǎn)組合的久期不得長于封閉期的1.5倍”這一條。

他指出，久期和期限不完全一樣，但它和期限和收益率之間又有關(guān)系。現(xiàn)在銀行的很多理財(cái)規(guī)定都是不得長于封閉期的3倍到6倍，在這個(gè)規(guī)定下購買長債作為基礎(chǔ)資產(chǎn)也會(huì)有壓力，這一條是和過去有非常顯著的不同。

此外，央行《通知》明確了過渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)發(fā)行一部分老產(chǎn)品投資一些新資產(chǎn)，但這些新資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先滿足國家重點(diǎn)領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項(xiàng)目以及中小微企業(yè)的融資需求。同時(shí)強(qiáng)調(diào)，老產(chǎn)品的整體規(guī)模必須控制在資管新規(guī)發(fā)布前存量產(chǎn)品的整體規(guī)模之內(nèi)，所投資新資產(chǎn)的到期日不得晚于2020年底。魯政委指出，這一點(diǎn)資管新規(guī)沒有明確，但也沒有禁止，此次央行《通知》將其進(jìn)一步明確了。

魯政委表示，資管新規(guī)的核心思想是要統(tǒng)一監(jiān)管，尺度是一樣的，并不能以“放松”去理解。

國泰宏觀：有放松有堅(jiān)持

國泰宏觀指出，第一，監(jiān)管力度出現(xiàn)邊際放松。資管新規(guī)執(zhí)行通知在六個(gè)方面出現(xiàn)邊際放松。1）明確公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品可適當(dāng)投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)；2）明確過渡期內(nèi)可以發(fā)行老產(chǎn)品投資新資產(chǎn)；3）擴(kuò)大攤余成本計(jì)量適用范圍；4）支持銀行發(fā)行二級資本債補(bǔ)充資本；5）給予過渡期后遺留存量資產(chǎn)適當(dāng)安排；6）允許自主制定整改計(jì)劃，不再要求整齊劃一。

理財(cái)新規(guī)征求意見稿進(jìn)一步在兩個(gè)方面出現(xiàn)邊際放松。理財(cái)新規(guī)作為資管新規(guī)的配套實(shí)施細(xì)則，與資管新規(guī)及其執(zhí)行通知保持一致，除上述提到的六個(gè)方面外，還有進(jìn)一步放松：1）單只公募理財(cái)產(chǎn)品的銷售起點(diǎn)由目前的5萬元降至1萬元；2）現(xiàn)行規(guī)定下，公募理財(cái)產(chǎn)品只能投資貨幣型和債券型基金，新規(guī)允許公募理財(cái)產(chǎn)品投資各類公募證券投資基金。

第二，根本原則未發(fā)生變化。資管新規(guī)三項(xiàng)根本原則未發(fā)生變化。我們1月份發(fā)布深度報(bào)告，指出監(jiān)管理想與客觀現(xiàn)實(shí)在期限錯(cuò)配、剛性兌付、非標(biāo)債權(quán)等三個(gè)方面存在碰撞，在這三個(gè)方面加強(qiáng)監(jiān)管，是資管新規(guī)的根本原則，即：1）明確禁止資金池操作并禁止期限錯(cuò)配；2）堅(jiān)決打擊“剛性兌付”；3）嚴(yán)格限制非標(biāo)投資?？v觀資管新規(guī)執(zhí)行通知和理財(cái)新規(guī)征求意見稿，這三項(xiàng)原則未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

變的是節(jié)奏，不變的是方向。目前國有企業(yè)和地方政府杠桿率仍然較高，結(jié)構(gòu)性去杠桿作為防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的重要抓手，必須毫不動(dòng)搖地堅(jiān)持到底，指望去杠桿半途而廢是不切實(shí)際的。金融去杠桿方向不變，但細(xì)則顯示執(zhí)行節(jié)奏要比市場預(yù)期要緩，力度邊際上要松些。這可能與當(dāng)前因?yàn)榻鹑谌ジ軛U“單兵突進(jìn)”，“獨(dú)木難支”有關(guān)，也可能與外圍不確定性風(fēng)險(xiǎn)加大有關(guān)。

第三，信用風(fēng)險(xiǎn)最嚴(yán)峻的時(shí)刻已經(jīng)過去。資管新規(guī)邊際放緩有利于進(jìn)一步緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)。前期資管新規(guī)存在執(zhí)行層面過嚴(yán)過泛的問題，造成表外融資急劇收縮和信用風(fēng)險(xiǎn)迭出不斷，資管新規(guī)力度和節(jié)奏邊際放緩是對這一問題的糾偏。監(jiān)管新動(dòng)向并沒有改變打破剛性兌付這個(gè)大方向，但不少放松（如公募產(chǎn)品可以適當(dāng)投資非標(biāo)，老產(chǎn)品可以適當(dāng)投資新資產(chǎn)等）在很大程度上緩解了市場對信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延的擔(dān)憂，尤其是蔓延至房地產(chǎn)企業(yè)的擔(dān)憂。不過，細(xì)則是否能夠幫助解決民企（尤其是小微企業(yè)）融資難問題和恢復(fù)低等級債券交易，現(xiàn)在判斷還為時(shí)尚早。

中證財(cái)富認(rèn)為：

就投資市場端的影響來看，配套文件在節(jié)奏和力度把握上有所放松，將一定程度上緩解委外清理和非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的壓力，改善市場流動(dòng)性。A股市場在經(jīng)歷前期持續(xù)調(diào)整后，價(jià)值白馬和優(yōu)質(zhì)成長估值已處于歷史底部區(qū)域，銀行、券商等大金融板塊有望迎來超跌反彈。債市短期受市場風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升影響，低等級信用債和非標(biāo)類資產(chǎn)將會(huì)受益；但從中長期來看，去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的大方向仍然沒有動(dòng)搖，大水漫灌的情況不會(huì)再出現(xiàn)，銀行表外回表和非標(biāo)收縮的趨勢不變，堅(jiān)定看好利率債和短久期中高等級信用債。私募股權(quán)方面，政策依舊以資金的脫虛向?qū)崬閷?dǎo)向，為一級股權(quán)市場的發(fā)展提供空間。

就大資管子行業(yè)方面來看，新規(guī)讓銀行業(yè)的資管業(yè)務(wù)受到遏制，短期或帶來行業(yè)的陣痛，但長期將使整個(gè)銀行資管業(yè)務(wù)健康性增強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)度降低。券商資管方面，新規(guī)幫助各機(jī)構(gòu)平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)存量資管業(yè)務(wù)的過渡，進(jìn)一步提升證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資管業(yè)務(wù)的合規(guī)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制水平，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)富管理行業(yè)方面，本就一直處在積極應(yīng)對監(jiān)管政策條例的備戰(zhàn)狀態(tài)。在各類產(chǎn)品屬性不斷清晰的背景下，未來將進(jìn)一步考驗(yàn)機(jī)構(gòu)的投資資產(chǎn)管理能力，需要進(jìn)一步加強(qiáng)服務(wù)類的核心競爭力。

總體而言，市場解讀認(rèn)為此次重磅文件主要是對4月底資管新規(guī)的細(xì)則解釋，有一定程度上的放松，但是金融去杠桿方向未變。